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　　節后北上資金逐漸結束此前流出狀態轉向凈流入，結構上托管于外資機構的北上資金已成為凈流入主力，未來隨著國內經濟溫和回升以及美聯儲政策轉向，有望延續回流，對A股大盤成長風格形成一定提振作用。此外，偏弱的社融數據對市場情緒或有一定影響，但在當前各項政策集中發力的背景下，FB體育 FB體育平臺融資需求有望逐漸得到支撐。

　　1月底以來北上資金逐漸結束此前流出狀態，轉向凈流入，春節后北上資金凈流入明顯加速，截至目前2024年北上資金已累計凈買入706億元。

　　北上資金的托管機構分類別來看，當前托管于外資機構的北上資金已成為凈流入主力。隨著市場企穩回升，托管于外資機構的北上資金風險偏好修復并轉向凈流入，前期托管于中資券商的外資凈流入明顯放緩。

　　截至2024年3月15日，托管于外資銀行的北上資金已累計凈流入396億元，托管于外資券商的北上資金累計凈流出規模持續收窄。

　　1. 富時羅素指數調整帶來被動跟蹤資金將進一步增配A股。英國富時羅素指數公司（FTSE Russell）公布全球指數（FTSE Global Equity Index Series）半年度指數審查報告。報告顯示，將新調入A股76只，調出1只。此外，按照富時羅素2023年8月3日公告，將于今年3月把2023年9月滬深港通擴容后新調入的A股的納入因子從12.5％提升至25％，調整措施將于3月4日生效，3月15日進行指數調倉。此次調整后，A股占富時全球指數市值比例將進一步提升，富時羅素指數的被動跟蹤資金將進一步增配A股。

　　2. 美元兌人民幣匯率保持相對穩定。2023年11月以來，人民幣經歷一波快速升值后開年以來美元兌人民幣匯率整體橫盤震蕩且略有升值，為北上資金凈流入創造了一個相對穩定的匯率環境。

　　4. 2月CPI同比轉正疊加1-2月進出口超預期改善，積極因素累積增多，FB體育 FB體育平臺經濟預期或有所修復。2月CPI同比由上月下降0.8%轉為上漲0.7%，盡管有春節錯位影響，但仍好于市場預期，此外1-2月進出口均超預期改善，經濟基本面及改善預期有所修復。

　　從凈買入規模看，北上資金對電力設備、食品飲料的凈買入額分別為51億、48億，遠高于其他板塊。同時家用電器、有色金屬、銀行等板塊也獲得了北上資金較多的凈買入，凈買入額大于30億元。相比之下，3月以來北上資金凈流出計算機、傳媒、醫藥生物，分別凈流出35億元、16億元、8億元。

　　在行業選擇上，托管于中資機構的北上資金偏好比較穩定，節后市場企穩回升以來，每周凈買入規模最高的行業都集中在銀行、食品飲料、非銀、電子、汽車、醫藥生物、電力設備等權重行業。

　　托管于外資機構的北上資金加倉的行業相對分散，且波動較大。第一，是延續外資對大白馬的偏好，加倉銀行、食品飲料等行業；第二，加倉了交運、采掘、公用事業等高股息行業；第三，加倉了電力設備、電子、汽車等偏成長或者景氣度邊際改善的方向。

　　今年1月社融開門紅后，2月社融整體有所回落，考慮到春節錯月的影響，我們將1-2月的社融數據進行合并分析。1-2月新增社融規模8.06萬億元，相比去年同期同比少增1.1萬億元。一方面，去年年初社融強勢，造成高基數；另一方面，這顯示當前融資需求的恢復尚不穩固，無論新增社融規模還是存量規模增速均有所回落。

　　從社融結構來看，第一，人民幣貸款同比明顯少增。1-2月發放給實體經濟的人民幣貸款為5.8萬億元，同比少增9324億元；其中2月同比少增8411億元。

　　第二，表外融資同比略少增。1-2月非標融資新增2720億元，同比少增685億元，其中委托貸款和未貼現承兌匯票分別同比少增1038億元和少增946億元。

　　第三，直接融資中，政府債券發行節奏較去年同期放緩是主要拖累，但絕對規模仍處于近些年較高水平。具體而言，1-2月直接融資新增1.6萬億元，同比少增3027億元，其中，政府債券同比少增3320億元。

　　往后去看，隨著兩會結束，政府專項債和特別國債發行可能逐漸提速，有望對政府債券發行形成支撐。

　　具體來看，1-2月企業部門新增人民幣貸款5.43萬億元，同比少增8600億元。其中，票據融資收縮1.25萬億，同比多減7384億元，或與銀行的信貸投放節奏有關，未表現出票據“沖量”。1-2月企業短期貸款同比少增985億元，相比之下，企業中長期貸款同比僅少增100億元，在去年同期高基數情況下仍保持了較高韌性。新增企業中長期貸款增速（MA6）連續兩個月回升。

　　往后去看，隨著新一輪大規模設備更新和以舊換新政策的落地推進，有望繼續對企業中長期貸款形成支撐。

　　第二，2月單月居民部門融資重回收縮，1-2月主要是短期貸款收縮明顯，中長期貸款則在去年的低基數下同比多增，但屬于近些年較低水平。具體來看，2月居民部門貸款同比多減7988億元，短期貸款和中長期貸款分別同比變化-6068億元和-1901億元。

　　1-2月合并來看，居民部門短貸收縮1340億元，同比變化-2899億元，處于近些年中等水平，顯示居民消費需求仍有待提升。居民長貸新增5234億元，是2019年以來1-2月居民新增中長期貸款的次低水平，僅比23年的低基數同比多增2140億元。對應到高頻數據來看，春節前后商品房成交處于近幾年同期較低水平，地產銷售偏弱是居民中長期貸款偏弱的主要原因。

　　▍圖15：30大城市商品房成交面積十日均值相當于2019年和2023年同期的34.2%和49.6%

　　行業配置層面，后續需要更加重視政策趨勢和產業趨勢帶來的細分賽道和細分行業機會。結合兩會中重點提及的領域和2023年年報/2024年一季報預期，我們推薦關注三條線. “新質生產力”相關領域；

　　風格選擇方面，龍頭風格回歸，從紅利策略到紅利成長。隨著小微盤風格觸底反彈后，目前不同風格回到相似的起跑線。

　　綜合監管導向、企業盈利邊際改善、各行業供應格局、增量資金的邊際變化等因素，我們認為市場在新的一年開始逐漸形成新的風格導向，者會更加重視現金流占比比較高、競爭格局優化、企業盈利邊際改善并有維持預期的行業龍頭，大盤成長、滬深300、中證A50可能會相對更加占優。此策略我們稱之為“紅利成長”，即當前有一定的分紅能力且未來有一定成長性的行業龍頭。

　　本篇文章摘錄于2024年3月16日公開發布的研究報告《春節后為何北向加速流入A股及增持的方向——A股策略周報（0316)》，完整內容以研究報告為準。

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