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　　FB體育 FB體育平臺FB體育 FB體育平臺FB體育 FB體育平臺盤點往期業績，除了2019上市當年營利雙增，2020年以來公司營收不斷下滑，為了打破上市即巔峰的尷尬，創始人章燎源想了不少辦法，例如2021天津秋季糖酒會上，其宣布公司要“五年再造一個百億松鼠”，實現路徑主要是聚焦分銷。

　　簡單說，就是布局線下，實現兩條腿走路。同時制定“分銷3年50億，5年100億”戰略目標。

　　遺憾的是，直到2023年末，線億仍有較大差距。全年營收更不增反降、連續四年下滑。不禁令人好奇，再造目標還有多遠、百億夢多少實現底氣？

　　業績就是說線億元，同比減少2.45%；歸母凈利2.198億元，同比增長69.85%。

　　對于營收下滑，三只松鼠相關負責人解釋為第一季度絕對值跌幅較大，從而導致全年缺口較大導致。2023年Q1三只松鼠屬于戰略調整期，單季度絕對值跌幅約10億元。自Q2開始導入高端性價比貨品，全面擁抱新渠道，Q2基本企穩持平；Q3開始戰略調整成果初顯，單季度增量4億元，Q4進一步放量，在年貨節后移背景下增量6億元。

　　話雖如此，拉長維度看，這并非三只松鼠首次營收下滑。據choice數據，2020年-2022年，公司營收97.94億元、97.7億元、72.93億元，對應增速-3.72%、-0.24%、-25.35%，也就是說公司已連續4年營收下滑。除了2021年營利雙降，其余三年均為增利不增收。

　　具體到產品層面，以2023年為例，三只松鼠堅果、烘焙、綜合產品營收38.12億元、10.86億元、10.9億元，對應增速-7.18%、-4.28%、24.92%，而2020年三者營收48.48億元、16.18億元、12.97億元、11.48億元，三年間各產品線均有收窄。

　　為打破頹態，三只松鼠開始轉型革新。2022年踐行“高端性價比”，章燎原解讀稱，該戰略本質是為消費者提供更加質高價優和豐富可選的全品類零食，通過供應鏈優化確保產品品質的同時掉品牌溢價，從而實現高質的同時兼具性價比。三只松鼠主要在三環節發力：原料、加工制造和從工廠到消費者手中，逐步從銷售端走向制造端及種植端，串聯一二三產，推動產業鏈提質增效。

　　最直觀表現就是降價，據企業官方披露，夏威夷果2024年價格較2023年下降約30%，該款產品在抖音平臺月銷售額超1000萬元；風干鴨脖在商超價格9.9元，零食量販店5.9元或6.5元，三只松鼠社區零售店價格僅5.6億元。

　　只是一番努力，2022年卻出現營利雙降，不僅營收大滑25%，凈利更大降68%。對此，三只松鼠表示，由于人力、運力的影響，公司物流成本上升，疊加股份支付費用持續列支，導致當期業績發生變動。

　　好在2023年，營收跌幅重回個位數、凈利也大增近七成。追其原因，除了上述戰略見到一定成效，也與降本縮費、可比基數低有關。

　　截至2023年年末，三只松鼠員工總數為2300人，較2021年同期的4616人減少約一半，降本力度可見一斑。

　　另一廂，雖凈利同比大幅提升，但相比2021年的4.11億元凈利還有較大差距。

　　廣科咨詢首席策略師沈萌認為，三只松鼠2023年凈利潤大增是因2022年的基數較低，所以2023年算是恢復性增長。長期來看，三只松鼠降價是犧牲利潤率換取業績增長，而作為相對成熟的零食行業，低增長和低收益將會是常態，降價的競爭策略很難長時間保持，因此三只松鼠必須尋找新的增長動能。

　　以2023年為例，堅果、烘焙、綜合三大品類產品毛利率全線%、-3.76%，綜合毛利率減少3.41個百分點至23.33%。

　　不過據極目新聞，三只松鼠短視頻直播中心負責人郭廣宇認為，過往品牌是為了實現溢價存在的，現在的品牌就是為減少溢價存在的，正因三只松鼠是自有品牌，所以能回歸產品最原始價格，有20%至30%的毛利就可以。

　　的確，行業重塑、上述成績已然不易。可別忘了，大浪淘沙不進則退。以友商鹽津鋪子為例，同樣營商環境下，2023年毛利率達到33.54%，高出三只松鼠10個百分點。

　　放眼行業，“性價比”、“質價比”已是大勢所向。2023年11月29日，良品鋪子新任董事長楊銀芬表示，將啟動新一輪改革。業務端將實施17年來最大規模降價，300款產品平均降價22%，最高降幅45%。

　　另一廂，零食量販異軍突起。據北京商報，2021年底國內量販零食門店總數2500家左右，2022年達到1.3萬家，2023年底預計將達2.5萬家左右。

　　2023年，萬辰集團將旗下好想來、來優品等四大零食連鎖品牌合并為“好想來”；零食很忙與趙一鳴零食戰略合并后將擁有超6500家門店，同時好想你、鹽津鋪子分別向零食很忙7億元和3.5億元。

　　面對新老競品的磨刀霍霍、三只松鼠會有多輕松應對呢？后續毛利率怎么走、有無繼續承壓惡化可能。

　　往期看，作為電商起家的網紅品牌，三只松鼠曾被質疑過于依賴線上。為了擺脫桎梏，章燎原2019年提出“萬家門店計劃”，即5年內開1萬家線年要沖刺千億目標。

　　雄心信心溢于言表，也難能可貴。然2021年時，三只松鼠直營模式的投食店140家、加盟模式的聯盟店925家。2022年則關閉超500家門店，其中投食店關閉118家，聯盟店關閉431家。截止當年底共有23家投食店和538家聯盟店。到了2023年末，社區零食店開設149家，原有店型266家。5年時間過半，距離萬店依然遙遙。

　　2024年3月初，三只松鼠在互動平臺表示，社區零食店是在公司“高端性價比”戰略指引下全新開創的新線下店型。未來聯盟小店將逐步向社區零食店優化升級。

　　換言之，投食店已全部關閉，加盟店也在轉型升級，疊加上述量販零食的風起云涌，章燎原的線下萬店夢有多好圓、何時圓呢？

　　值得一提的是，2022年報中，三只松鼠曾列舉了2023年度經營計劃，其中有幾個關鍵性“目標”：如通過加盟拓展策略，快速開出一批店，努力實現規模化增長；再如未來，通過“穩線上、精分銷、拓門店”來實現公司整體業績回歸增長。

　　能夠肯定的是，趨勢為王。無論主動被動，三只松鼠不得不及時調整、順勢應戰，據北京商報，三只松鼠從2024年1月中旬起進入零食很忙門店等量販渠道。公司表示，這是全渠道策略的重要一步，是長期策略。今后會拓展更多品類，進駐更多渠道。

　　據藍鯨財經，章燎原此前曾在朋友圈感慨“我們認為這個世界所謂的競爭不是你死我活，而是在互相競合中成就自我”，此番與零食很忙的合作，似乎印證了這一點。

　　據企查查，三只松鼠上市前曾有5輪融資，分別為2012年IDG資本150萬美元A輪融資、2013年今日資本、IDG資本600萬美元B輪融資、2014年今日資本、IDG資本1.2億C輪融資、2015年IDG資本2000萬戰略融資、2015年瑞峰資本3億D輪融資。

　　然據長江商報、鰲頭財經，自三只松鼠解禁以來，兩大股東輪番進行了9輪減持，合計套現約37億元。

　　其中，IDG資本的NICE、GAO進行六輪減持，合計套現25.41億元，持股比降至5.02%，GAO甚至在第三輪上演了清倉式減持。今日資本則在2020年、2022年、2023年，旗下資金LT三次減持，累計套現11.58億元。

　　2024年3月21日，三只松鼠再發公告，截至公告披露日，LT持有三只松鼠2609.31萬股(占公司當前總股本6.54%)，其計劃通過集中競價交易或大宗交易方式減持股份合計不超718.23萬股，不超當前總股本的1.8%，占其所持股份的27.53%。

　　以3月21日收盤價21.26元/股計，LTGROWTH此次減持可套現逾5.5億元。且若此次減持全部實施，持股比可能降至5%舉牌線下。

　　要知道，LTGROWTH為今日資本旗下基金，總裁徐新曾是三只松鼠董事，2021年12月退出鼠董事會。

　　徐新一直信奉“長期主義”，曾言“偉大的公司最好永遠不要退出，我嘗到了很多甜頭，就是復利的力量，偉大的公司應該長期持有”。對于章燎源，徐新也曾贊賞有嘉，直言“他是個廣告天才。”

　　而IDG資本董事長熊曉鴿被稱“中國VC第一人”、“風投教父”，自有一套理論。其曾表示：“一個項目，除了看總體的大環境和方向外，最重要的就是人才，而不是技術。”

　　那么，上述頻頻減持可是穩定市場信心的加分項？拋開自身戰略調整考量，資本耐心還有多少呢？

　　遙想2019年7月，頭頂“國民零食第一股”頭銜，三只松鼠登陸資本市場，當年營收達到101.7億元。股價也隨之高漲，在2020年5月觸及高點90.71億元，較發行價14.68元漲超83%。但此后開始調整下行，截止2024年4月9日收盤價22.74元，相較開年的18.05元累漲超20%，較90元的歷史高點仍縮超7成。

　　早在招股書中，其就列舉了四大規劃，一是以“一品一鏈”為核心，做強一批大單品。即每一品類構建一個全鏈條的新供給體系，實現總成本領先。在此方針下，公司將以全球視野持續夯實堅果主品類，并聚焦優選一批零食大單品。

　　二是以“抖+N”協同為核心，做強全渠道。通過短視頻電商的內容屬性不斷打造大單品并賦能全渠道，在渠道建設上特別聚焦分銷業務逐步推動日銷品區域化深度分銷的打造以及社區零食店在根據地市場的密度布局。

　　例如年貨節期間，公司各渠道高速增長，其中“堅果禮”線年每日堅果、堅果禮包、夏威夷果等數十款產品位列抖音、天貓品類榜單TOP1。同時在“高端性價比”牽引下，加速零食全品類產品上新，累計上線款SKU，其中辣鹵禮包、鵪鶉蛋等多款新品位列抖音對應類目TOP1。

　　此外，三只松鼠建有全球規模領先的堅果分裝工廠，設備自動化率高。還積極布局自主制造工廠，每日堅果、夏威夷果等工廠已實現運營投產。

　　2023年，抖音平臺營收12.04億元，同比增長118.51%。天貓、京東分別營收17.38億元、11.97億元，三大平臺成為三只松鼠收入的中流砥柱。

　　三是以“品銷合一”為核心，做強新組織。聚焦“產品、市場、渠道”三關鍵環節，實現以市場為導向，以消費者為中心并高度協同的網絡化組織，進而交付高端性價比產品，將在2024年實現組織全面再造，配合全新戰略持續發展。

　　四是以“兒童高端健康零食”為定位，做強子品牌小鹿藍藍。自2023年3月以來，小鹿藍藍上線款新品并取得亮眼成績，其中鱈魚腸、功能軟糖等爆款新品位列抖音對應品類TOP1。小鹿藍藍品牌及相關產品先后榮獲2024嗨創獎超級新品獎(益生元跳跳麥麗素)、2023年ISES全球美味獎等榮譽。

　　無需累言，三只松鼠依然不缺成長動能、章燎源仍有諸多抓手來兌現百億、千億、萬店夢想。

　　只不過，從期許到實現、從優勢到勝勢，往往仍有一條鴻溝待躍。零食業愈發成熟，已進入性價比、質價比角力的后半場，競爭日益高階、競品同樣沒有閑著。想要掌握主動權，品質化、特色化是爆品新品持續能打、業績真正支棱起來的關鍵。背后離不開高質量的研發創新。2023年三只松鼠研發費同比減少35.17%，不僅降幅在四費中最大，0.249億元的體量也僅為同期12.38億元銷售費的零頭；孰輕孰重、到底靠啥驅動核心成長？贏在當下未來呢？

　　互聯網是有記憶的。遙想2021年10月，章燎原豪言：“5年再造一個百億松鼠！”。而2024年的規劃目標是“重回百億”！